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安踏撞上黑天鹅:体育赛事停办 371亿并购充满未知

  安踏在经销商面前的“地位”,可以从企业应收账款的周转天数窥见一二。2015年,安踏应收账款周转天数仅为33天,同期的李宁比安踏慢了足足一倍。

  2018年李宁在这一指标上几乎与安踏持平,可特步和361度却并无明显起色,安踏的这份“强势”足以让同行纷纷投来羡慕的目光。

  安踏对经销商的控制还曾在2019年7月份引来做空机构浑水的质疑,浑水认为安踏秘密控制的分销商占所有销售额的70%,安踏利用这些分销商操纵财务报告,抬高利润率。不过,这轮质疑至今未得到证实。

  零售化转型的成功是安踏“逆袭”的决定因素,而近两年安踏老大地位的巩固则离不开斐乐的贡献。

  从营收看,2019年斐乐品牌为安踏营收贡献了43.5%,比上年同期增长约8个百分点。经营溢利方面,2018年,斐乐品牌占集团总经营溢利37.7%,2019年这一数据上升至46.2%。

  CIC灼识咨询咨询总监董筱磊告诉市界,安踏主品牌主打的是高性价比的大众市场,通过收购斐乐,安踏成功进入了中国高端运动服饰市场,摆脱了安踏品牌原本的中低端运动品牌形象,开发了新的用户群体。至于之后打造的主打时尚服饰的FILA Fusion品牌,也为安踏进一步拓展了品牌覆盖和用户群体。

  2014年之后,安踏毛利率开始超过李宁位列行业第一。2017年之后,安踏在毛利率方面的优势逐渐拉大。

  在太平洋证券纺织服装行业首席分析师郭彬看来,这跟斐乐近两年的飞速发展密不可分。

  他认为,斐乐以直营店为主,毛利率较高,其在安踏营收中占比扩大,自然会提升安踏集团的毛利率水平。

  2009年安踏收购斐乐时,其年亏损3000万。如今正好十年过去,斐乐年营收将近150亿,安踏也成为十年十倍的大牛股。

  斐乐的成功让安踏尝到了甜头,这些年,安踏一直走在挖掘国外品牌然后“买买买”的路上。

  斐乐之后,安踏又先后收购了英国户外品牌Sprandi、成立合资公司在中国内地独家运营日本滑雪用具品牌Descente、收购香港童装小笑牛,发力童装市场。

  在郭彬看来,安踏在国内的店面数量已经达到一定规模,为了做大,只能走多品牌发展的路径。

  通过并购优质品牌确实能在短时间内做大安踏营收,同时全面占领高中低端市场,发力细分领域。不过,一个不得不面对的问题是:安踏还能运营出第二个像斐乐一样成功的品牌吗?

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  371亿并购撞上黑天鹅

  在安踏的一众收购中,涉及金额最大、最惹眼的还是2019年联合方源资本等成立财团收购Amer Sports(亚玛芬体育) 。

  Amer Sports成立于1950年,旗下拥有始祖鸟、越野品牌Salomon、网球装备品牌Wilson等一众著品牌,有运动品牌中的“劳斯莱斯”之称。

  此笔收购总额约371亿人民币,若按照持股比例计算,安踏需要付出约200亿人民币。200亿人民币对当时的安踏来说是什么概念呢?

  截至2018年12月31日,安踏集团的现金及现金等价物只有92亿元,为了完成收购,安踏需要通过银行贷款等方式融资,这使得安踏的负债压力开始上升。

  实际上,2007年开始,安踏资产负债率在同行业中一直处于最低水平。2019年,安踏负债总值从78.5亿元爆增至201.6亿元,资产负债率飙升,甚至超过361度和特步,这背后的主要原因就是安踏对Amer Sports的大笔收购。

  被安踏收购前,Amer Sports在2017年和2018年二季度都出现了两千多万的净利亏损。根据安踏2019年财报,Amer Sports目前仍在培育期。

  2019年3月26日至12月31日,Amer Sports总亏损12亿元,按照目前持股比例,安踏需要承担大约6.3亿元亏损。

  据郭彬分析,斐乐的成功有两大原因。一是安踏管理团队能力确实很强,收购斐乐之后在品牌调性、渠道、消费终端等方面的调整非常成功。二是,斐乐所属的运动时尚风格,这两年确实站在风口上,斐乐的发展抓住了行业机遇。

  安踏收购Amer Sports既想和收购斐乐一样,通过旗下的一种品牌占领各类细分市场,也想趁机发展国际市场。2019年,安踏为Amer定的目标是,预期在未来5年内实现10%-15%的复合增长率,净利润增速超过收入增速。

  还不等旗下的品牌像斐乐一样迎来行业风口,2020年在全球蔓延的新冠疫情已经给Amer Sports带来不小的冲击。

  过去一段时间,受疫情影响,欧美很多零售店暂时停业。据花旗银行预计,Amer在国外市场销售占比逾90%,疫情在国际市场的蔓延将会使得Amer盈利目标承压。

  机遇和挑战从来都是硬币的两面,安踏收购Amer Sports时期待的收益有多大,承担的风险就有多大。

  董筱磊向市界表示,在收购Amer Sports之前,安踏集团对于其他品牌的收购仅为中国区的经营、销售权,只参与部分海外业务。但对Amer Sports的收购,意味着安踏集团将要涉足多个细分领域运动服饰品牌的国际运营,这意味着公司将面对比以往更大的挑战。

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