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国元证券(000728):直投业务增长明显 财富管理转型见效

本报告导读:

    公司杠杆率较低,后续扩表空间仍较大,配股融资有望助力公司实现“财富管理+投融资”双轮驱动,后续利润增速有望超越行业均值。目前20 年PB 1.11 倍,增持。

    投资要点:

    维持“增持”评级,下调目标价至12.90 元/股。公司19 年营收/归母净利润为31.99 亿/9.14 亿元,同比+26%/+36%,ROE 3.66%,同比+0.98pct,低于我们预期,主要受减值计提增加影响。报告期内,公司各项业务全面改善,自营投资收入同比+45%,贡献增量业绩的61%,经纪/投行/资管收入同比+23%/+37%/+22%。公司杠杆率较低,后续扩表空间仍较大,配股融资有利于增强资本实力,利润增速有望超越行业均值。考虑疫情对2020 年权益市场扰动,我们下调公司2020-22 年EPS 至0.36/0.43/0.51 元(调前20-21 年0.38/0.47 元),下调目标价至12.9 元/股,对应20 年P/B 1.7 倍,增持。

    财富管理转型持续推进,“投行+投资”竞争优势显现。1)19 年公司经纪业务市占率0.75%,同比基本持平,佣金率-8%,投顾人员增幅居行业首位,理财产品销售高速增长,财富管理转型初显成效。期末两融余额112 亿元,较年初+24%;2)19 年公司自营投资收入(加回其他债权投资利息收入)同比+45%,金融资产较年初+13%;子公司国元股权投资收入同比+177%,19 年已上市项目2 单、过会1 单,报会待审3 单,新三板挂牌项目3 单,持续为公司贡献丰厚收益。3)19 年公司股权/债权承销规模分别-53%/+28%。

    减值计提充分,配股增强资本金实力。19 年末公司股票质押余额较年初-27%至70.5 亿,拨贷比达7.3%,后续计提压力下降明显,为业绩释放奠定基础;19 年10 月公司公告拟配股不超过55 亿,资金用途主要用于固收自营和两融业务,资本扩充助力公司实现“财富管理+投融资”双轮驱动。

    催化剂:资本市场改革创新政策落地。

    风险提示:权益市场波动对公司投资和资管业务带来不确定性。

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